Nuestras conclusiones.
Los resultados de Lala en el 4T15 muestran los efectos de la mayor debilidad
del peso en los costos de ventas en dólares, lo cual contrarrestó parcialmente
la mejora de la productividad y los ahorros de costos de la leche cruda
observados durante 2015. Creemos que esta circunstancia podría moderar las
expectativas de los participantes del mercado sobre el panorama operativo de
Lala en 2016. Para 2016 estimamos una expansión del margen EBITDA de 60 p.b.,
superior al aumento de 30 p.b. proyectado por el consenso.
La noticia. Ayer lunes,
22 de febrero, después del cierre del mercado, Lala reportó un EBITDA de
P$1,802 millones en el 4T15, 2% por debajo de nuestros estimados. Las ventas
aumentaron 8% anual (6% orgánico estimado), 1% menos que nuestra proyección. El
EBITDA reportado aumentó 23% frente al 4T14, con una expansión anual del margen
de 180 p.b. En el 4T15, los precios de la leche cruda se contrajeron 4.6%
anual, menos que durante los primeros nueve meses de 2015 (6.5%). La utilidad
neta fue 7% menor que nuestra proyección, debido a los resultados operativos y
a las pérdidas por instrumentos financieros.
Las ventas aumentaron
8.2% anual, ayudadas por el mayor crecimiento en la categoría de Leches (65% de
las ventas del grupo), la cual ofrece un menor margen que la categoría de
Derivados Lácteos de valor agregado (30% de las ventas). Las ventas en el
segmento de Leches aumentaron 8% anual, 2% por encima de nuestro estimado,
mientras que los Derivados Lácteos se expandieron 16% anual, 2% por debajo de
nuestra expectativa. Atribuimos las mayores ventas de Leches al aumento de
precios en octubre y a la reclasificación de los artículos (SKU) de mayor
crecimiento, tales como la leche sin lactosa en la categoría de Leches.
Asimismo, la categoría de Bebidas y Otros se contrajo 21% anual (5% de las ventas
del grupo).
El margen EBITDA se
expandió 180 p.b. anual en el 4T15 (el mismo nivel que en el 3T15), inferior al
aumento de 200 p.b. en el 1S15. El margen bruto se expandió 210 p.b., lo cual
representó el menor crecimiento del año (310 p.b. durante los primeros nueve
meses de 2015), lo cual reflejó principalmente los efectos de la devaluación de
21% del peso en el 20% de los costos de ventas que están vinculados al dólar,
los cuales se deterioraron en el 2S15 a 23% anual vs. 15% anual en el 1S15.
Implicaciones. Estimamos
una depreciación del peso de 18% anual en el 1S16, lo cual debería
contrarrestar los menores precios anuales de la leche cruda en México, los
cuales reflejan la caída de los precios globales de la leche.
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