domingo, 28 de febrero de 2016

BANAMEX :Grupo LALA (LALA.B) 4T15: Resultados ligeramente por debajo de lo estimado, debido principalmente a las dificultades cambiarias

  

Nuestras conclusiones. Los resultados de Lala en el 4T15 muestran los efectos de la mayor debilidad del peso en los costos de ventas en dólares, lo cual contrarrestó parcialmente la mejora de la productividad y los ahorros de costos de la leche cruda observados durante 2015. Creemos que esta circunstancia podría moderar las expectativas de los participantes del mercado sobre el panorama operativo de Lala en 2016. Para 2016 estimamos una expansión del margen EBITDA de 60 p.b., superior al aumento de 30 p.b. proyectado por el consenso. 

La noticia. Ayer lunes, 22 de febrero, después del cierre del mercado, Lala reportó un EBITDA de P$1,802 millones en el 4T15, 2% por debajo de nuestros estimados. Las ventas aumentaron 8% anual (6% orgánico estimado), 1% menos que nuestra proyección. El EBITDA reportado aumentó 23% frente al 4T14, con una expansión anual del margen de 180 p.b. En el 4T15, los precios de la leche cruda se contrajeron 4.6% anual, menos que durante los primeros nueve meses de 2015 (6.5%). La utilidad neta fue 7% menor que nuestra proyección, debido a los resultados operativos y a las pérdidas por instrumentos financieros. 

Las ventas aumentaron 8.2% anual, ayudadas por el mayor crecimiento en la categoría de Leches (65% de las ventas del grupo), la cual ofrece un menor margen que la categoría de Derivados Lácteos de valor agregado (30% de las ventas). Las ventas en el segmento de Leches aumentaron 8% anual, 2% por encima de nuestro estimado, mientras que los Derivados Lácteos se expandieron 16% anual, 2% por debajo de nuestra expectativa. Atribuimos las mayores ventas de Leches al aumento de precios en octubre y a la reclasificación de los artículos (SKU) de mayor crecimiento, tales como la leche sin lactosa en la categoría de Leches. Asimismo, la categoría de Bebidas y Otros se contrajo 21% anual (5% de las ventas del grupo). 

El margen EBITDA se expandió 180 p.b. anual en el 4T15 (el mismo nivel que en el 3T15), inferior al aumento de 200 p.b. en el 1S15. El margen bruto se expandió 210 p.b., lo cual representó el menor crecimiento del año (310 p.b. durante los primeros nueve meses de 2015), lo cual reflejó principalmente los efectos de la devaluación de 21% del peso en el 20% de los costos de ventas que están vinculados al dólar, los cuales se deterioraron en el 2S15 a 23% anual vs. 15% anual en el 1S15.  

Implicaciones. Estimamos una depreciación del peso de 18% anual en el 1S16, lo cual debería contrarrestar los menores precios anuales de la leche cruda en México, los cuales reflejan la caída de los precios globales de la leche. 

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